（7.29-8.4）一周投资市场分析——来自高盛的经济动向汇总
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社会观察汇采8月5日讯 自上周以来，全球金融市场的参与者们普遍陷入了一种迷茫与不安之中，他们纷纷提出一个核心问题：“为何市场会如此疯狂地抛售资产？”从日本到美国，再到欧洲和新兴市场，股市无一幸免，均遭受了显著的打击。高盛交易员Lindsay Matcham，以其敏锐的市场洞察力，为我们揭示了推动全球风险偏好情绪骤然“冰封”的几大关键因素。
高盛集团
日本收益率曲线趋平：经济前景的隐忧
日本央行上周宣布加息，并强调实际利率仍处于负值区间，同时为未来进一步的加息政策预留了空间。这一消息初时提振了日本股市，大型银行股应声上涨。然而，市场很快意识到，加息及潜在的后续加息措施将对日本经济增长和通胀构成制约。这一预期反映在日本国债收益率曲线上，2年期与10年期债券收益率（2s10s）之间的利差急剧缩小，预示着经济前景的黯淡，进而拖累了股市表现。
日元走强与套利平仓：市场的连锁反应
与此同时，日元兑美元汇率的显著走强加剧了市场的动荡。这一趋势引发了套利交易的平仓潮，形成了一个自我强化的负反馈循环。随着止损点的不断触发，之前过度扩张的套利头寸被大量平仓，进一步扰乱了市场仓位和定价机制。特别是在美国经济数据令人失望的背景下，日元作为避险资产的地位更加凸显，吸引了大量资金流入，从而加剧了全球风险资产的抛售压力。
鲍威尔的劳动力市场关注：经济增长的脆弱性
美联储主席鲍威尔在上周的议息会议上的发言并未带来太多新意，他重申了9月份降息的预期，并保留了未来进一步降息的可能性。然而，鲍威尔特别强调了劳动力市场的脆弱性，这引发了市场对经济增长放缓的深切担忧。市场关注的焦点已从通胀问题转向了经济增长的可持续性，任何关于劳动力市场恶化的迹象都可能引发市场的恐慌性抛售。
软着陆预期的破灭：高利率的滞后效应
与2008年金融危机不同，本轮经济周期中的债务主要由财政刺激推动，央行通过大量印钞来填补疫情造成的经济窟窿。这导致家庭和企业的资产负债表相对健康，使得市场一度认为经济能够实现软着陆。然而，随着经济增长放缓和通胀压力的缓解，市场开始意识到高利率环境对就业、增长和经济的潜在滞后效应。这种认识的转变使得市场对负面数据变得极为敏感，任何不利消息都可能引发市场的剧烈反应。
制造业数据的恶化：衰退忧虑的加剧
上周四公布的美国ISM制造业指数进一步跌至46.8，远低于市场预期的48.8，这一数据明确地将美国经济置于衰退区间。结合当前美国联邦基金利率仍维持在5.25%以上的高位，市场开始担忧软着陆的幻想将破灭，取而代之的是衰退的现实。这种担忧情绪迅速蔓延至全球市场，引发了典型的宏观风险厌恶（Risk Off）情绪。
欧洲市场的提前掉队
在欧洲方面，一系列糟糕的采购经理人指数数据已经让高盛下调了对该地区经济增长的预测。自6月初以来，欧洲市场便与其他全球指数脱钩，表现疲软。这主要归因于欧洲相对较高的利率水平和乏力的经济增长前景。特别是法国与德国之间的国债利差扩大，进一步凸显了欧洲市场的脆弱性。
★★★经典的全球宏观避险态势
经济衰退的风险加剧之后，债券收益率、通胀预期以及股市均呈现出下滑趋势。美债2S10S曲线的牛市形态变得更为陡峭，黄金价格上涨，美股的对冲成本也随之上升。这将导致：VIX指数急剧攀升，利息定价下降（美元价格下降），信贷息差扩大，日元汇率走强。
由于日本市场转入避险模式，中东地区的紧张局势也在升级，美国投资者不愿在周末前持仓承担风险，因此上周五的避险交易活动显著增加。不出所料，以色列股市在周日已出现大幅下跌，而在周一的亚洲交易时段，日韩等亚洲股市也纷纷暴跌。
值得注意的是，美元并未在此轮行情中受到避险买盘的青睐，这正因为是美国的经济数据在很大程度上推动了全球的宏观避险模式。这一模式进一步导致作为美国证券市场避险资产，如黄金、人民币、日元的出色表现。
在上周五的OIS（隔夜利率掉期）市场上，一年后美国联邦基金利率的定价为3.20%，这意味着在未来一年内，利率可能下降约200个基点。这是一种典型的衰退定价。原因很简单：过往美联储在经济衰退的前12个月内，平均降息幅度为200个基点。
“特朗普交易”哑火
特朗普交易的热度在过去一段时间内曾显著推动了美国市场的上涨潮，这一趋势主要源自于市场对特朗普赢得大选的强烈预期。在这一乐观情绪下，多类股票板块展现出非凡的涨势。
然而，随着竞选形势的演变，特别是当哈里斯加入竞选行列后，特朗普的胜算开始受到质疑，这一变化迅速反映在了市场动向上。特朗普交易的热情逐渐消散，投资者开始平仓离场，市场氛围由乐观转为谨慎。市场天生厌恶不确定性，随着特朗普获胜概率的下降，竞选的激烈程度却进一步加剧，这不仅加剧了市场的波动，也导致了宏观风险偏好的显著减弱。
在此背景下，标普500指数的表现与高盛构建的共和党胜选超额收益篮子之间形成了鲜明的对比。一方面，标普500指数作为美国股市的晴雨表，其走势直接反映了市场整体的情绪与预期；另一方面，高盛的共和党胜选超额收益篮子则专门捕捉了那些与共和党胜选高度相关的股票表现。通过对比这两个指标，可以清晰地看到，随着特朗普胜算的降低，原本押注于特朗普胜选的交易策略开始失效，市场风险偏好下降，投资者纷纷转向更为保守的投资策略。
同样值得注意的是，特朗普大选获胜赔率与标普500指数的走势也呈现出紧密的相关性。当赔率上升时，市场往往预期特朗普将赢得大选，从而推动相关板块和个股的上涨；反之，当赔率下降时，市场则表现出对不确定性的担忧，导致整体风险偏好下降，股市承压。这一现象不仅体现了市场对政治事件的敏感度，也揭示了政治因素在金融市场中的重要影响力。
总结
综上所述，全球股市的近期下跌是多方面因素共同作用的结果。从日本收益率曲线的趋平到日元走强引发的套利平仓潮，从鲍威尔对劳动力市场的关注到软着陆预期的破灭，从制造业疲软到制造业数据的恶化引发的衰退忧虑加剧，再到美国大选的多变形势，这些因素相互交织、相互影响，共同推动了全球市场的避险情绪全面爆发。未来市场的走势将取决于这些因素的演变以及各国央行和政府的应对措施。
附录：高盛交易员Lindsay Matcham在当前市场环境下的交易策略和对未来市场的看法。
高盛交易员当前看好的交易
押注美国大选波动率的风险溢价：
Matcham通过V2X（欧洲波动率）期货买入，实际上是在为美国大选可能带来的市场不确定性下注。这种策略利用了市场对大选结果的担忧可能导致的波动率上升，从而获取风险溢价。对冲关税风险的交易：
购买德国DAX指数空仓：鉴于全球贸易紧张局势，特别是美国与欧洲之间的关税争端，Matcham认为购买德国DAX指数的空仓可以作为对冲关税风险的手段。德国作为欧洲经济的领头羊，其市场表现往往能反映欧洲整体的经济状况。
做空欧盟面临关税风险股票：直接针对那些可能受到美国关税政策影响的欧洲企业进行做空操作，以规避潜在的市场下跌风险。
宏观经济和金融市场动态的交易：
押注美国国债收益率曲线陡峭化：这反映了市场对美联储未来可能降息的预期，以及短期利率可能先于长期利率下降的预期，从而导致收益率曲线变得更加陡峭。
押注意德利差扩大：鉴于欧洲经济增长放缓和德国作为欧元区经济引擎的角色，意德利差（意大利与德国国债之间的利差）的扩大可能反映市场对欧元区内部经济分化的担忧。
押注信贷利差扩大：随着全球经济增速放缓和不确定性增加，企业违约风险上升，信贷利差（即高风险贷款与低风险贷款之间的利率差）可能会扩大。
做多黄金：黄金通常被视为避险资产，在全球经济不确定性增加和金融市场动荡时，投资者往往会转向黄金以寻求资产保值。
做空油价：这可能与对全球经济增长放缓的担忧有关，因为经济增长放缓通常会导致能源需求下降，进而对油价构成压力。
结论：Matcham的交易策略体现了他对当前市场不确定性的高度警惕，并试图通过多样化的交易组合来对冲潜在的尾部风险和负面结果。他既关注了美国大选带来的政治不确定性，也关注了全球经济增速放缓和贸易紧张局势对金融市场的影响。这些交易策略不仅体现了高盛交易员的专业性和敏锐性，也为投资者提供了在当前复杂市场环境下进行资产配置的参考。总之，市场参与者需要密切关注全球政治经济形势的变化，灵活调整投资策略，以应对可能出现的各种风险和挑战。
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